(株)東芝【6502】の掲示板 2023/03/01〜2023/03/08

以下日経ビジネスの半年前の記事

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　多くの場合、既存株主はTOBを実施するファンドに株式を売却する。これによって、東芝との関係は消える。ロールオーバーとは、東芝が非公開化した後に既存株主が再び出資し、上場廃止後も株主になることを指す。

　合意書によると、取締役会や、東芝を買収するファンド選びなどを進める特別委員会が推奨すれば、アクティビストは買収を計画するファンドとロールオーバーについて協議できる。関係者は「ファラロンとエリオットは東芝の買収に参加するつもりだろう」とみる。

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JIPが資本不足ならば、アクティビストではあるが彼らはメザニンなど議決権のない形或いは議決権比率を極小に抑える形、別ファンドを経由する形などで資本補完を行うだろう。

既に用意した2.1-2.2兆円と合わせれば計2.4兆円に届き、5500円もあり得るだろう。この10年間のTOBスクイーズアウト案件でプレミアムが20%を割ったことは無く（レックスHD事件の判例による影響）やはり5300-5500円のほうが自然である。銀行へのメザニン2000億検討も以前ブルームバーグが報じたこともあり、価格交渉中のためJIPは余計な買収資金についてリークしないだろうが、十分に考えられる。

そもそも東芝は自己資本1.3兆円（うちキオクシア3000億）で、キオクシアを8800億程度で換金しようとしている。キオクシア売却額が多少下振れだとしても税払い後で

自己資本1兆円+現金5000億（有利子負債とほぼ同額=実質無借金）+キオクシア売却による現金増7000億
営業キャッシュフロー≒EBITDAは今期ですら悪くて2200億
ROEやEBITDAマージンも悪くない。

これが現在1.8兆円で売買されているのは直近のTOB値付け報道で市場が混乱させられているだけで割安放置され過ぎだろう。そして2兆円TOBは安すぎる。2.2は当然として2.4兆円あり得ると思います。