怒り1号

機関の空売り（空売り率0.5％以上）
世紀東急
2024/05/20 Merrill Lynch international 285,142株（0.76％）
2024/05/10 GOLDMAN SACHS 344,371株（0.92％）

東亜道路
2024/05/16 GOLDMAN SACHS 259,980株（0.5％）

日本道路
なし

三住道路
なし

佐藤渡辺
なし

昨年5月10日の株価大幅水準訂正以降の新規買い方の平均買値1620円
今日終値での含み損益は+2.7％

道路5社（今年高値から直近安値までの下落率）
佐藤渡辺　4080円－3455円　-625円　15.3％下落
東亜道路　1438円－1178円　-260円　18.1％下落
三住道路　1300円－1025円　-275円　21.2％下落
世紀東急　2042円－1590円　-452円　22.1％下落
日本道路　2410円－1741円　-669円　27.8％下落

機関の空売り（空売り率0.5％以上）
2024/05/20 Merrill Lynch international 285,142株（0.76％）
2024/05/10 GOLDMAN SACHS 344,371株（0.92％）

日々公表信用残（2024/05/21）
買い残高　656,900株
売り残高　31,700株
貸借倍率　20.72倍

貸株注意喚起（2023/09/25～）

株主還元⽅針変更の趣旨
• ROEの維持・向上に向け、⾃⼰資本を積極的にコントロールする⽅針は堅持
• 原油価格変動など外部環境の影響や⼀時的な事由による損益インパクトと
　株主還元⽔準の相関性を緩和
• 中⻑期的に安定的・継続的な配当を透明性をもって⾏うため、DOEに⼀本化
• 2030年KPIの達成を⽬指すうえで、最も妥当なタイミング・内容と判断し、
　DOE⽬標を6％に変更

フリーキャッシュフローについては、ROE10％、⾃⼰資本⽐率 50％の⽬標を⾒据え、妥当な⽔準を株主還元に配分し、資本構成を コントロールしていく⽅針

中期経営計画（2024～2026年度）によれば
今期から3年間の株主還元（配当）は85億円となっている
初年度は配当90円なので残りを2年で割ると配当71.5円

長期ビジョン（2024～2030年度）での株主還元は約190億円
2027～2030年度の4年間で差し引き約105億円となるので
4年で割ると配当72円程度

過去10期の1株益の推移
2015年3月期　108.13円
2016年3月期　140.78円
2017年3月期　139.26円
2018年3月期　56.35円
2019年3月期　86.16円
2020年3月期　162.40円
2021年3月期　128.45円
2022年3月期　84.81円
2023年3月期　30.73円
2024年3月期　75.16円

1株益の平均値101.2円なので配当性向70％にはなりそうだ

道路5社の戻し率
東亜道路　高値1357円（1990年）に対して最高値1438円（戻し率106.0％）
三住道路　最高値1458円（1996年）に対して高値1300円（戻し率89.2％）
日本道路　最高値4520円（1990年）に対して高値2410円（戻し率53.3％）
佐藤渡辺　最高値10850円（1993年）に対して高値4080円（戻し率37.6％）
世紀東急　最高値8100円（1989年）に対して高値2042円（戻し率25.2％）

道路5社の過去高値（最高値）に対する平均戻し率は62.3％

世紀東急の年足チャートは昨年底練りからの長大陽線で大相場入りの可能性を示唆

昨年5月10日の大幅な水準訂正以降の新規買い方の平均買値1620円
今日の終値での含み損益は+4.3％

道路5社（今年高値から直近安値までの下落率）
佐藤渡辺　4080円－3455円　-625円　15.3％下落
東亜道路　1438円－1178円　-260円　18.1％下落
三住道路　1300円－1030円　-270円　20.8％下落
世紀東急　2042円－1590円　-452円　22.1％下落
日本道路　2410円－1773円　-637円　26.4％下落

機関の空売り
2024/05/15 モルガン・スタンレーMUFG 181,971株（0.48％）
2024/05/15 Merrill Lynch international 229,942株（0.61％）
2024/05/10 GOLDMAN SACHS 344,371株（0.92％）

日々公表信用残（2024/05/16）
買い残高　698,800株
売り残高　74,300株
貸借倍率　9.41倍

貸株注意喚起（2023/09/25～）

昨年5月10日の大幅な水準訂正以降の新規買い方の平均買値1620円
今日の終値での含み損益は+2.3％

道路5社（今年高値から直近安値までの下落率）
佐藤渡辺　4080円－3455円　-625円　15.3％下落
東亜道路　1438円－1178円　-260円　18.1％下落
三住道路　1300円－1030円　-270円　20.8％下落
世紀東急　2042円－1590円　-452円　22.1％下落
日本道路　2410円－1773円　-637円　26.4％下落

機関の空売り
2024/05/15 モルガン・スタンレーMUFG 181,971株（0.48％）
2024/05/14 Merrill Lynch international 232,942株（0.62％）
2024/05/10 GOLDMAN SACHS 344,371株（0.92％）

日々公表信用残（2024/05/15）
買い残高　679,300株
売り残高　76,600株
貸借倍率　8.87倍

貸株注意喚起（2023/09/25～）

昨年5月10日の大幅な水準訂正以降の新規買い方の平均買値1620円
終値での含み損益　+2.8％

道路5社（今年高値から直近安値までの下落率）
佐藤渡辺　4080円－3500円　-580円　14.2％下落
東亜道路　1438円－1201円　-237円　16.5％下落
三住道路　1300円－1030円　-270円　20.8％下落
世紀東急　2042円－1590円　-452円　22.1％下落
日本道路　2410円－1773円　-637円　26.4％下落

機関の空売り（空売り率0.5％以上）
2024/05/10 モルガン・スタンレーMUFG 191,171株（0.51％）
2024/05/10 Merrill Lynch international 229,442株（0.61％）
2024/05/10 GOLDMAN SACHS 344,371株（0.92％）

日々公表信用残（2024/05/13）
買い残高　692,000株
売り残高　77,200株
貸借倍率　8.96倍

貸株注意喚起（2023/09/25～）

東亜道路は昨日年初来安値を更新（安値で1201円をつけた）
SCとの対決姿勢で目先の大幅増配期待が後退したことが嫌気されたようだ
もっとも世紀東急とは違ってストラテジックが大量保有する以前から
自社株買いは常に好感されて継続して株価を上げてきたので
経営陣には既存の方針でも株価を上昇させる自信があるのだろう

SCが株主代表訴訟を起こしているが、2年以内には決着がつくと思う

SCの株主提案では約35億円の政策保有株式を売却し、配当原資に回すほか
自己資本比率58.8％からも配当性向100％DOE8％は可能とみているようだ

ただ「当社の株価は長期的に低迷しています」というのはどうかなとは思う
東亜道路の年足チャートでは1990年高値1357円を今年も超えた（高値1438円）
年足チャートで底這いからようやく上がり始めたばかりの世紀東急から見れば
羨ましい限りの水準だといえる

道路5社の戻し率
東亜道路　高値1357円（1990年）に対して最高値1438円（戻し率106.0％）
三住道路　最高値1458円（1996年）に対して高値1300円（戻し率89.2％）
日本道路　最高値4520円（1990年）に対して高値2410円（戻し率53.3％）
佐藤渡辺　最高値10850円（1993年）に対して高値4080円（戻し率37.6％）
世紀東急　最高値8100円（1989年）に対して高値2042円（戻し率25.2％）

道路5社の過去高値（最高値）に対する平均戻し率は62.3％

昨年5月10日に株価水準が1300円に一気に切り上がって以降
今日までの出来高は1億2659万株（発行済株式数の3.38倍）となった

新規買い勢力の買値はここまでの高安値の単純平均で1627円だが
営業日ごとの高安値の中間値に出来高も考慮した数値では1619円
今日の終値での含み益は+3％程度となっている

今年高値から直近安値までの下落率
佐藤渡辺　4080円－3595円　-485円　11.9％下落
東亜道路　1438円－1201円　-237円　16.5％下落
三住道路　1300円－1030円　-270円　20.8％下落
世紀東急　2042円－1590円　-452円　22.1％下落
日本道路　2410円－1773円　-637円　26.4％下落

世紀東急からメールの返信が来た昨年7月18日の終値1398円
今年高値2042円（+46.1％）
今日終値1668円（+19.3％）

機関の空売り（空売り率0.5％以上）
2024/05/10 モルガン・スタンレーMUFG 191,171株（0.51％）
2024/05/09 Merrill Lynch international 198,642株（0.53％）
2024/05/09 GOLDMAN SACHS 335,571株（0.89％）

日々公表信用残（2024/05/10）
買い残高　732,800株
売り残高　101,700株
貸借倍率　7.21倍

貸株注意喚起（2023/09/25～）

PBR（5月10日時点）
世紀東急　1.52倍
東亜道路　1.21倍
日本道路　0.87倍
三住道路　0.74倍
佐藤渡辺　0.57倍

コロナ底（2020年3月安値）を起点とした最大上昇倍率
東亜道路　251円－1438円　5.73倍
世紀東急　642円－2042円　3.18倍
佐藤渡辺　1406円－4080円　2.90倍
日本道路　1074円－2410円　2.24倍
三住道路　687円－1300円　1.89倍

今期配当予想
世紀東急　90円
佐藤渡辺　80円
日本道路　60円（前期）
東亜道路　42円
三住道路　40円

配当利回り（5月10日時点）
世紀東急　5.45％
佐藤渡辺　4.34％
三住道路　3.77％
東亜道路　3.21％
日本道路　3.14％

とりあえず今後の推移について現実的に考察してみる

中期経営計画（2024～2026年度）によれば
今期から3年間の株主還元（配当）は85億円となっている
初年度は配当90円なので残額を2年で割ると配当70円程度

今期から見れば20円の減配になるので
来期以降はそれに合わせて株価水準も下がると思われる
前期が破格の90円配でも高値2042円（利回り4.41％）
どまりであったことを考えると期待プレミアムが剥落して
配当利回りは5％台で推移してもおかしくはない

仮に利回り5％とすれば1400円
昨年5月10日に1300円台に水準訂正されて以降の
新規買い方の平均買値は1619円なので
少なくとも14％程度の含み損になることが想定される

今期配当90円に対しても高値を期待したいところだが
来期から減配になることが分かっている状況では
今期高値は2042円よりも低くなる可能性がありそうだ

DOE6％に基づいた配当の推移予想
2024年3月期　90円（配当性向100％、DOE8％）
2025年3月期　90円（DOE8％維持）
2026年3月期　70円
2027年3月期　70円
2028年3月期　70円
2029年3月期　70円
2030年3月期　70円
2031年3月期　70円

どこかでフリーキャッシュフローからの追加還元があったり
消化されなかった戦略投資分が配当に回ってきたりして
長期ビジョン最終年度までに90円配当に戻る可能性はあると思う

ちなみに東亜道路の中期経営計画（2024～2026年度）では
「当社のPBRは、2024年3月期では1.1倍と東京証券取引所が要請する1.0倍を超えておりますが、強固な財務基盤を前提としながらも株主還元も重視した経営を前提に配当性向50%以上、年間配当42円/株をベースラインとする安定的な株主還元を実施しPBRのさらなる向上を目指してまいります」と書かれている

東亜道路の金曜日のPBRは1.21倍
世紀東急の金曜日のPBRは1.52倍

東亜道路が42円配当でPBRのさらなる向上を目指せるのなら
世紀東急の90円配当ならPBR2.5倍、70円配当でもPBR2倍くらいは目指せそうだ

高配当と高値の比較
2020年　配当47円　高値1050円　利回り4.48％
2021年　配当43円　高値1022円　利回り4.21％
2024年　配当90円　高値2042円　利回り4.41％
2025年　配当90円　

配当と高値を見る限りでは今期もきっちり高値をつけると思う

株主還元⽅針変更の趣旨
• ROEの維持・向上に向け、⾃⼰資本を積極的にコントロールする⽅針は堅持
• 原油価格変動など外部環境の影響や⼀時的な事由による損益インパクトと
　株主還元⽔準の相関性を緩和
• 中⻑期的に安定的・継続的な配当を透明性をもって⾏うため、DOEに⼀本化
• 2030年KPIの達成を⽬指すうえで、最も妥当なタイミング・内容と判断し、
　DOE⽬標を6％に変更

なお、キャッシュフローの配分に関しては、基本的な考え⽅に変更はありませんが、設備投資計画を現時点の予定に基づき更新するほか、フリーキャッシュフローについては、ROE10％、⾃⼰資本⽐率 50％の⽬標を⾒据え、妥当な⽔準を株主還元に配分し、資本構成を コントロールしていく⽅針を明⽰いたしました

自己資本比率を50％程度に維持する方針は変わらないので
DOE6％＋追加配当＝来期以降の配当という構成になるのではないかと思う
今期DOE8％90円→来期以降DOE6％70円＋調整配当20円＝90円みたいな感じ
（減配になるとその分が自己資本に積みあがって自己資本比率が上昇する）

ストラテジックキャピタル代表丸木強氏の書いた「モノ言う株主」の株式市場原論
アクティビスト活動や投資哲学について分かりやすくまとめられている

もう閉鎖されたがストラテジックキャピタルはXにおいて
たとえ100株の株主でも発言する権利があると書いてあったと思う
SCは大きな物言う株主として世紀東急の体質を大きく改善したが
世紀東急を保有している個人株主もそれぞれが小さな物言う株主として
株主総会や電話やメール、掲示板などでも発言していけばいいと思う

三井住建　今期配当40円　株価1061円　利回り3.77％
東亜道路　今期配当42円　株価1310円　利回り3.21％
日本道路　前期配当60円　株価1911円　利回り3.14％
佐藤渡辺　今期配当80円　株価1845円　利回り4.34％（2分割換算）
世紀東急　今期配当90円　株価1650円　利回り5.45％

世紀東急　5月8日　今期経常は34％増益へ、今期配当90円
佐藤渡辺　5月10日　今期経常は5％増益へ、今期配当80円
三住道路　5月10日　今期経常は8％増益へ、今期配当40円
東亜道路　5月10日　今期経常は7％増益へ、今期配当42円　
日本道路　5月13日

道路5社の決算がだいぶ出揃ってきた
今のところ世紀東急が最も増益予想、積極的還元姿勢となっている

東亜道路とストラテジックの対決は決着までに時間がかかりそうだ

2014年3月期～2024年3月期までの1株利益の平均値100.7円

毎年の利益を一律100円として（実際は50～150円くらいの幅はありそう）
配当（DOE6％）と1株純資産の推移を計算してみると
　　　　　
2025年3月期　1066+100-90＝1076
2026年3月期　1076+100-65＝1111
2027年3月期　1111+100-67＝1144
2028年3月期　1144+100-69＝1175
2029年3月期　1175+100-71＝1204
2030年3月期　1204+100-72＝1232
2031年3月期　1232+100-74＝1258

7年間の配当額は累計508円
来期からの6年間の平均配当額は70円

前期配当での年高値比較
三住道路　配当40円　年高値1300円　利回り3.08％
東亜道路　配当42円　年高値1438円　利回り2.92％
日本道路　配当60円　年高値2410円　利回り2.49％
佐藤渡辺　配当75円　年高値2040円　利回り3.68％（2分割換算）
世紀東急　配当90円　年高値2042円　利回り4.41％

DOE6％で70円配当は普通には高い株主還元には違いない
ただ90円配当でも利回り4.41％までしか買われなかったので
90円から65円に減配したときには相当の下落の恐れがありそうだが

新中期経営計画（2024－2026年度）において
「株主還元後のフリーキャッシュフローの使途は、
経営判断により以下に配分
• 更なる株主還元の実施 ・財務体質の強化
• 追加投資等（設備投資／戦略投資、⼈材投資、協⼒会社⽀援等）」

と書かれてもいるので、追加の配当があると読むこともできる
その場合、本配当（DOE6％）+特別配当という形になるのだろう

※世紀東急は過去に25億と8億の自社株買いを行ったが
市場には全く評価されなかった経緯があるので
さらなる株主還元をするなら配当として出してくると思う

極東貿易は元ストラテジック銘柄の一つだが
2024年3月期で配当性向100％が終了
今期配当70円に減配で売られているようだ

世紀東急の価格変動
2019年5月安　547円
2020年1月高　1050円　+503円（+92.0％）
2020年3月安　642円　-408円（-38.8％）
2021年3月高　1022円　+380円（+59.2％）
2022年4月安　701円　-321円（-31.4％）
2023年9月高　1755円　+1054円（+150.3％）
2023年10月安　1456円　-299円（-17.0％）
2024年2月高　2042円　+586円（+40.2％）
2024年5月安　1590円　-452円（-22.1％）現在

昨年5月10日に株価水準が1300円に一気に切り上がって以降
今日までの出来高は1億2513万株（発行済株式数の3.34倍）となった

新規買い勢力の買値はここまでの高安値の単純平均で1627円だが
営業日ごとの高安値の中間値に出来高も考慮した数値では1619円
今日の終値での含み益はほぼ0％となっている

今年高値から直近安値までの下落率
佐藤渡辺　4080円－3595円　-485円　11.9％下落
東亜道路　1438円－1231円　-207円　14.4％下落
三住道路　1300円－1036円　-264円　20.3％下落
世紀東急　2042円－1590円　-452円　22.1％下落
日本道路　2410円－1773円　-637円　26.4％下落

世紀東急からメールの返信が来た昨年7月18日の終値1398円
今年高値2042円（+46.1％）
今日終値1625円（+16.2％）

機関の空売り（空売り率0.5％以上）
2024/05/07　Merrill Lynch international 199,342株（0.53%）

日々公表信用残（2024/05/08）
信用買い残　687,600株
信用売り残　26,600株

貸株注意喚起（2023/09/25～）

決算予定日
世紀東急　5月8日　今期経常は34％増益へ、配当90円
佐藤渡辺　5月10日
三住道路　5月10日
東亜道路　5月10日
日本道路　5月13日

出来高は200万株超え
最大9.4％下落
来期以降のDOE6％変更での減配懸念が直撃する形となった

月足パラボリック陰転
52週線割れ
とりあえず日足は長い下ひげをつけた

あと少しで大発会の大出来高を超えそうだ